固高科技：业绩波动大不可以小看 经销毛利率高合理性存疑

  报告期内持续增长的经营业绩，在2022年上半年出现逆转，在消费电子需求持续萎靡的情况下，业绩与3C电子行业终端紧密关联的固高科技，其未来经营业绩走势将面临较大的不确定性。运动控制整机类产品经销毛利率比直销超出十个百分点以上，其合理性仍待有更令人信服的解释。

  运动控制系统是智能制造装备的大脑、工业控制的核心，在智能制造业大力推进的背景下，中国运动控制行业市场规模持续增长。作为一个专注于运动控制及人机一体化智能系统核心技术研发的高新技术企业，固高科技股份有限公司（下称“固高科技”）凭风借力，得以快速发展。

  2021年12月15日，固高科技向深交所递交首发申请。2022年8月17日，固高科技首发申请获创业板上市委审核通过。但之后，固高科技的IPO进程似乎摁下了暂停键，自创业板上市委会议审核通过后，时间已悄然过去近四个月了，但固高科技的注册申请仍迟迟未见提交。

  关于2019年经营业绩的下滑，固高科技表示，公司营业收入水平与下游装备制造业的发展直接相关。2019年营业收入同比下降17.27%，还在于国际政经环境变化及国内宏观经济放缓导致2019年3C等电子制造业固定资产投资增速出现显而易见地下降所致。

  从数据上来看，经过2020年及2021年连续两年的业绩增长，固高科技2021年营业收入已比2018年超出约3800万元，但2021年的扣非归母净利润仍比2018年低近1000万元。显然，经过两年的连续增长，到2021年，固高科技经营业绩仍尚未完全恢复到2018年的水平。

  进入2022年，固高科技经营业绩的持续增长模式再次发生明显的变化。2022年上半年，固高科技实现营业收入1.83亿元，仅同比增加0.84%，实现扣非归母净利润2462.31万元，同比下滑36.19%，综合毛利率54.62%，比2021年上半年下降3.23个百分点。

  在2022年前三季度，这种下滑趋势也似乎仍没有正真获得有效逆转。据招股书披露，经初步测算，2022年前三季度，固高科技预计实现营业收入2.55亿元至2.81亿元，同比变动-5%至5%，预计实现扣非归母净利润3401.4万元至4005.96万元，同比下滑36.3%至24.98%。

  从产品结构来看，固高科技已形成运动控制核心部件类、系统类及整机装备类产品体系。其中运动控制器、伺服驱动器等运动控制核心部件类产品是公司的业务根基。报告期内，公司运动控制核心部件类产品营销售卖收入分别为1.7亿元、2.14亿元和2.5亿元，占主营业务收入比例分别为70.4%、77.05%和75.42%，收入规模持续增加，收入占比总体上行。

  运动控制系统类（垂直行业专用控制系统）和运动控制整机类产品系固高科技聚焦工业现场应用、立足解决特定产业痛点而实施的垂直整合战略，是核心部件类的自然延伸，也是公司未来的重点布局业务。报告期内，公司运动控制系统类产品出售的收益分别为3196.15万元、4467.66万元和4919.76万元，运动控制整机类产品销售收入分别是3144.68万元、1201.48万元和3008万元，二者合计占主要经营业务收入占比分别是26.19%、20.42%和23.84%。鉴于这两类产品尚处于业务开拓阶段，尤其是运动控制整机类产品，其营收规模及占比呈现一定波动。

  2022年上半年，固高科技运动控制管理系统类产品和运动控制整机类产品的销售收入分别为3507.37万元和997.72万元，分别同比增长42.87%和38.52%，二者合计占主营业务收入的比例上升为25.28%。而作为公司业务根基的运动控制核心部件实现销售收入1.26亿元，同比下滑14.02%，占主营业务收入比例也下降为70.58%。

  尽管公司运动控制管理系统类产品和运动控制整机类产品的销售收入在2022年上半年都保持了较高的同比增速，但鉴于这两类产品的主营业务收入占比较低，而主营业务收入占比较高的运动控制核心部件类产品营销售卖收入出现了超过10%的同比下滑，从而令公司主营业务收入出现了小幅的下滑。

  从应用领域来看，报告期内，固高科技下游装备制造厂商客户主要集中在3C自动化与检测装备、高档数控机床、半导体装备、激光精密加工装备和工业机器人五大领域，其中3C自动化与检测装备客户贡献的收入分别为0.73亿元、1.1亿元和1.16亿元，占主营业务收入比例分别为30.11%、39.74%和34.8%。其他四大应用领域客户贡献的收入分别为0.99亿元、1.11亿元和1.39亿元，占主营业务收入比例分别为41.03%、39.9%和41.74%。

  与3C电子制造相关的智能制造装备是固高科技下游最大应用领域。而且，公司其他应用领域装备制造商，其终端制造用途也较多归集到3C电子产业，如半导体装备生产的芯片较多用于3C产品、工业机器人普遍用于电子产品加工制造等。因此，固高科技整体经营业绩与3C电子行业终端固定资产投资增速也存在较强的关联性。

  2022年以来，因新冠疫情和和俄乌冲突的影响，3C电子制造终端需求出现普遍性的下滑。根据IDC数据，2022年上半年，中国智能手机出货量约1.4亿台，同比下降14.4%。在此背景下，2022年上半年，固高科技上述五大应用领域的出售的收益，除高档数控机床应用领域收入同比增长33.94%外，3C自动化与检测装备、半导体装备、激光精密加工装备和工业机器人等应用领域的销售收入同比分别下滑9.78%、18.74%、42.56%和17.44%。

  除收入规模的下滑外，固高科技的毛利率自2021年以来也已出现连续下滑。2021年及2022年上半年，公司综合毛利率分别下降1.3%和1.14%，主营业务毛利率分别下降1.53%和0.6%。其中，收入占比超七成的运动控制核心部件类产品毛利率，在2019-2021年及2022年上半年，一直处于下滑中，下滑幅度分别为2.38%、0.13%、1.93%和2.82%。

  值得关注的是，据中国信通院数据显示，2022年前三季度，中国智能手机出货量为1.96亿部，同比下降21.1%。同时，根据IDC预计，2023年中国手机出货量同比下降0.9%。

  在消费电子需求持续萎靡的情况下，业绩与3C电子行业终端密切相关的固高科技，其未来经营业绩走势将面临较大的不确定性。

  固高科技的运动控制整机类产品主要包括教学培训设备及特种装备，其中以力位控制装备为代表的特种装备是公司未来垂直整合的发展重点。报告期内，公司运动控制整机类产品的销售模式为直销和经销并存，其中，经销收入分别是525.51万元、642.49万元和1875.52万元，占运动控制整机类产品营销售卖收入的比例分别为16.71%、53.78%、62.35%，经销收入规模和占比都稳定增加。

  2022年上半年，公司运动控制整机类产品的经销收入为472.83万元，占运动控制整机类产品出售的收益的比例下滑为47.39%，但仍接近半数。

  一般而言，相对于经销，直销因减少了中间环节，其毛利率应高于经销毛利率。但固高科技运动控制整机类产品的经销毛利率却远高于直销毛利率。

  对此，固高科技表示，报告期内，公司整机类产品以教学培训装备为主，特种装备尚处于导入期阶段。报告期内，教学培训各项目之间的产品种类、数量规模、价格、软硬件配置、客户议价力度均存在一定的差异，不同项目的毛利率存在比较大差异。不同期间之直销、经销模式下的项目数量、毛利率也不存在高低差异的明显规律。

  不过， 就公司运动控制整机类产品经销毛利率比直销超出10个百分点以上的合理性而言，这个解释仍难以令人信服。